华盈策略原油：地缘？

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　　油市小蓝莓

　　观点小结

　　核心观点：中性整体波动率继续维持低位，仍有反复的可能，阶段性有地缘炒作的倾向，但仍以欧美盘冲高回落的表现为主，当前阶段可考虑事件驱动下逢高做空或做空波动率的操作。

　　宏观层面8月美国PCE指数整体符合预期，核心 PCE 物价指数同比增长 2.9%，与前值和预期完全一致，虽远超美联储2%的目标，但未像市场担忧的一样站上3%；环比来看增长 0.2%，还略低于7月的0.3%。整体 PCE 同比 2.7%、环比 0.3%，四项数据悉数符合市场预期。8月实际消费制裁连续第三个月增长0.4%，继续超出市场预期。受此消息影响，市场整体风险偏好回暖明显，美股等风险资产反弹，美元指数短线跳水。

　　OPEC的增产和美国对俄油的不断制裁，近端Dubai交割货博弈明显，边际上来看，中东基准现货价格阶段性有下挫的倾向，BDSS的Contango结构有所收窄，不排除后续继续炒作下，Dubai货源进一步收紧的可能。反观DFL和EFS价格结构，反映出当前资金参与者对当前欧亚区域整体的供需格局依旧偏紧的看法，绝对价格方面维持中性，关注后续北海贴水和Brent月差相互影响的结果。若后续俄罗斯端供应端的影响演绎情况，若其有边际放缓趋势，关注后续月差端走弱的进一步表达的可能。

　　欧佩克产量：偏空OPEC 9月份持续增产，中东燃烧旺季后，部分燃烧需求走弱兑现到出口增量，阶段性出口的显性数据有走阔的趋势。

　　宏观：偏多美国8月核心PEC未显再通胀影响，降息交易再起，利好风险资产。

　　SPR：中性特朗普表态低油价下将开启收储进程，美国中国稳步推进SPR收储进程。

　　地缘&制裁：偏多五品种成材小幅累库，整体库存超过去年同期水平，螺纹环比小幅去库，钢坯去库，热卷小幅累库，关注后续整体库存变化。

　　下游需求：中性汽油柴油裂解价差逆季节性走强带动炼厂利润好转，现货贴水有走强倾向。

　　页岩油：中性上周产量为1350万桶/日，钻机数持平依旧为424台，阶段性而言钻机数有下行趋势，逐步提现到产量端的减少。

　　供需平衡表

　　8月核心PEC显示再通胀仍然可控

8月核心PCE出炉，同比2.9%，预期2.9%，前值2.9%，环比涨幅0.2%符合预期，显示月度通胀压力相对稳定。分项来看，美国个人消费支出增速环比上涨0.3%，高于7月的0.2%，消费端对经济支撑的韧性仍在。

整体而言，通胀较为可控的大背景下，美联储后续将更关注劳动力市场的表现情况，宏观端对经济的支撑依旧较强。

　　俄罗斯炼厂遇袭

　　近期事件及时间线

乌克兰自2024年初开始就系统性的袭击俄罗斯炼油厂，并在2025年8月9月达到高潮，其袭击的主要特点在于袭扰的广泛性，其袭击范围覆盖了从俄罗斯西部到伏尔加河沿岸甚至乌拉尔地区的多家大型炼油厂，并通过无人机部队和特种部队的协调，对超1000公里以上的纵深战略目标实施了打击。

以下是近期的一些针对炼油厂核心装置和其他相关设施的袭击信息梳理。

　　原油端真实影响较小

根据彭博统计的口径，近期出口的四周平均值已经达到了自2024年以来的最高水平，港口船舶成交量较上周维持增长，袭扰情况对出口并未产生较为明显中断的影响，甚至有部分倒逼出口的情况。

虽然最近出口印度量级有所下滑，但印度炼油商并没有放弃俄罗斯原油的计划，后续买盘可能会进一步升温。

　　油品端表达更为明显

由于俄罗斯方面大部分油品端的出口来自于生产商，而非其本土贸易商，因此与袭击事件相比，传统的金融制裁对物流的影响冲击有限。

油品端柴油和高硫燃料油表现的更为明显，物流端显示石油产品出口下滑，欧洲高低硫价差走阔较为明显。

　　裂解价差逆季节性的延续

　　油品端裂解价差逆季节性走强

当前油品端裂解价差有逆季节性走强的趋势，受此影响可以看出炼油利润也在持续攀升。

其中汽油端强势的原因在于Dangote炼厂汽油端的持续故障，近期受工人罢工的影响，其装置的运行可能还会有部分扰动。柴油端则是主要在于炼厂端季节性维护和供暖需求的增加，并且叠加近期对俄罗斯炼油厂的袭扰又加剧了当下的紧张格局。

　　北海贴水的再次走强

炼油利润的乐观进而也开始体现到原料贴水上，虽然当下季节性检修已至，但是排除超预期因素来看，当下的非意外检修的量比同期偏小。

实货端的采买需求也得到提振，后续关注贴水对月差之间的相互影响，即强现实对弱预期的传导或弱预期对强现实的压制。

　　价差&持仓

　　WTI和Brent月差阶段性反弹

截至9月29日，WTI近次月价差收于0.52美元/桶，1-6价差为1.5美元/桶；Brent近次月差收为0.86美元/桶，1-6价差收于2.2美元/桶；SC近次月价差收于-1.6元/桶。

　　汽油裂解价差较往期依旧偏强

　　柴油裂解价差继续走强

　　航煤裂解价差边际走强

　　WTI基金净多减少

9月23日当周，WTI资金多头减少13700手，空头减少3386手，净多减少10320手。

　　Brent基金净多减少

9月23日当周，Brent资金多头减少8266手，空头减少239手，净多减少8027手。

　　作者：王谦

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